今天分享的是：深度报告：拐点将至？多元产品矩阵+AI变现的潜力驱动-民生证券

报告共计：38页

本文是民生证券对Zoom Communications(ZM.O)的深度研究报告，主要探讨公司发展历程、业务现状、产品优势、增长驱动因素等，展现其作为全球云视频会议龙头的发展态势与潜力。

1. 发展历程与业务调整：Zoom成立于2011年，2020年受公共卫生事件催化，用户数量和收入大幅增长，股价飙升。此后业务重心向企业业务转移，截至FY2025Q3，企业业务占比达59%，年贡献超10万美元的大客户成为收入增长重要驱动力。同时，公司计划削减股权激励，预计FY2028后相关费用占比低于12%。

2. 经营状况良好：公司采用订阅付费制，经营数据企稳。虽收入受前期高基数影响连续两年低个位数增长，但FY2025Q3已现回升趋势，总收入同比增长3.6%。企业客户净美元扩张率低点已过，在线客户平均月度流失率降至历史新低，合同周期拉长，剩余履约义务稳定增长。此外，现金流指标向好，FY2024经营性现金净流入16亿美元，截至FY2025Q3账面现金和有价证券余额77亿美元。

3. 产品竞争力强：混合办公趋势下，统一通信与协作行业发展迅速，Zoom Workplace以AI为核心的一体化通信协作平台优势明显。该平台含AI功能的总体拥有成本更低、易于部署和使用、音视频质量突出，在视频会议领域市占率高达55.9%。Zoom Phone是增长动力，与竞品相比成本低、覆盖广。公司未来商业化路径主要是AI功能驱动在线用户升级消费，以及通过附加产品向企业客户交叉销售。

4. 增长驱动因素多：Workvivo被指定为Meta Workplace客户唯一迁移合作伙伴，预计未来几个季度受益于Meta客户迁移实现增长。Zoom Contact Center面向企业大客户追加销售，生成式AI持续赋能，虽目前收入占比低，但客户数增长快，ASP提升明显。2025年公司AI产品加速商业化，定制AI Companion插件等产品有望推动企业客户收入增长。

以下为报告节选内容